第一章 期权基础知识

本章学习目标：说清楚什么是期权；分清买方与卖方的权利义务；分清认购与认沽、欧式与美式；认识合约的六大要素；会判断实值、平值、虚值；理解内在价值与时间价值；知道期权与期货、权证的区别。

1.1 什么是期权？——先从一个”买房定金”的故事说起

生活化比喻：买房定金

小张看中一套房，现价200万。他怕半年后涨价，就和房东签了个协议：小张付2万元”定金”，锁定一个权利——半年后他有权以210万的价格买下这套房，但也可以不买。

半年后房价涨到250万：小张当然行权，210万买入，省了40万，减去2万定金，净赚38万；

半年后房价跌到180万：小张放弃行权，只损失2万定金，然后直接到市场上180万买。

这个”定金协议”，本质上就是一份认购期权。把故事里的要素换成术语：

期权的正式定义：期权合约是由买方向卖方支付权利金，从而获得在未来约定的时间、以约定的价格（行权价）买入或卖出标的资产的权利。（对应题库第49、151题）

1.2 买方与卖方：买保险的人 vs 保险公司

生活化比喻：保险

你花500元给手机买了碎屏险。保险公司收了钱，就承担了义务：屏碎了你索赔，它必须赔。你有权索赔也可以不索赔，但保险公司只有义务、没有权利选择赔不赔。

你（买方）：付保费（权利金），获得权利，最大亏损就是500元保费；

保险公司（卖方）：收保费，承担义务，最大收益就是500元保费，但可能赔一大笔。

期权买卖双方的权利义务完全不对称：

记忆口诀：买方是”买保险的人”——花钱买权利；卖方是”保险公司”——收钱担义务。（对应题库第1、2、50、103、125、198题）

易错点：卖方不能选择行权——行权是买方的权利，卖方只有被动履约的义务。题库第1题就是考这一点。

1.3 认购期权与认沽期权：看涨与看跌

按买方获得的权利方向，期权分两类：

认购期权（Call，认购=申购购买）：买方有权以行权价买入标的。看涨时用。

比喻：就是上面的”买房定金”，锁定买入价。

认沽期权（Put，认沽=认可沽出）：买方有权以行权价卖出标的。看跌时用。

比喻：你有一批苹果，怕烂价，花一笔钱买到一个”保底回收权”——无论市价多低，都能按约定价卖给对方。

记忆口诀：“购”是购买，“沽”是沽出（卖出）。认购赌涨，认沽赌跌。（对应题库第51题）

按行权时间，期权分两类：

欧式期权：买方只能在到期日当天行权。上交所ETF期权就是欧式。

美式期权：买方在到期日之前任一交易日或到期日都能行权，更灵活。

易错点：“美式”和”美国”没有关系，只表示行权方式灵活；正因为美式更灵活，同等条件下美式期权权利金通常不低于欧式。（对应题库第3、87、133、168题）

1.4 合约要素与合约编码

一张标准化的期权合约包含以下要素：

记忆点：合约单位指的是标的证券的数量（不是价格、不是类型）。（对应题库第4、49、52、89、134、179、180题）

合约编码怎么读？以 510050C1509M02350 为例：

510050：标的代码（50ETF）；

C：认购期权（P表示认沽）；

1509：到期年月（2015年9月）；

M：合约未调整过（调整过则变为A、B……）；

02350：行权价2.350元（后三位是小数）。

（对应题库第88题）

1.5 实值、平值、虚值：现在行权划不划算？

生活化比喻：优惠券值不值钱

你有一张”满100减20”的券。 - 如果商品市价120元，你用券100元就能买到——券是实值的，立刻省20元； - 如果商品市价正好100元，用券没差别——平值； - 如果商品市价只有90元，用券反而要花100元——券是虚值的，现在用不上。

把”用券价”换成”行权价”：

记忆口诀：对认购，“价低（行权价低）为实”；对认沽反过来，“价高为实”。只有实值期权才有正的内在价值。（对应题库第8、92、93、136、154、171题）

1.6 内在价值与时间价值

期权的价值（权利金）由两部分构成：

期权价值 = 内在价值 + 时间价值

内在价值：假设现在就到期，行权能赚多少钱。

认购期权内在价值 = max(标的价格 − 行权价, 0)

认沽期权内在价值 = max(行权价 − 标的价格, 0)

内在价值不可能为负——虚值和平值期权的内在价值都是0。

时间价值：权利金中超出内在价值的部分，是”还没到期，未来可能变实值”的希望的价格。虚值期权只有时间价值。

计算示例（题库第138题）：甲股票现价42元，行权价40元的认购期权权利金5元。 - 内在价值 = 42 − 40 = 2元； - 时间价值 = 5 − 2 = 3元。

易错点（题库第11题）：乙股票现价23元，行权价25元的认购期权是虚值，内在价值不是 −2，而是 0（内在价值没有负数）。

（对应题库第56、190题）

1.7 期权与期货、权证的区别

期权 vs 期货（题库第10、55、111、137题高频考点）：

期权 vs 权证（题库第9、204题）：

发行主体不同：期权由交易所标准化设计，权证由上市公司或券商发行；

持仓类型不同：期权投资者可以做卖方（卖出开仓），权证投资者只能做买方；

履约担保不同；

但两者都是标准化产品——这是它们的共同点。<b>（考点口径提示：实务中权证由上市公司或券商定制发行、条款各异，并非交易所标准化合约，标准化程度远低于期权；考试按"两者都是标准化产品"判对，请注意区分。）</b>

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第二章 期权交易规则

本章学习目标：掌握上交所期权的交易时间、集合竞价、断路器（熔断）制度；掌握行权日、行权申报与实物交割规则；掌握合约调整的原则与方法；了解合约月份、行权价数量、最小报价单位等合约规格。

2.1 交易时间与集合竞价

生活化比喻：菜市场的开市与收市

菜市场不是全天乱哄哄地讨价还价：开市前大家先把价报出来集中撮合一次（集合竞价），然后进入自由买卖时间（连续竞价），收市前再集中撮合一次。期权交易也是同样的节奏。

上交所期权每个交易日的安排：

记忆口诀：开盘集合竞价”15到25”，收盘集合竞价”57到整点”。（对应题库第6、153题）

委托数量限制：市价委托单笔申报最大数量为 10张；限价委托单笔申报最大数量更大。（题库第181题）

交易机制：上交所期权采用竞价交易与做市商相结合的混合交易制度——既有投资者之间的撮合竞价，也有做市商持续提供买卖报价、保证流动性。（题库第90题）

2.2 断路器（熔断）制度

生活化比喻：保险丝

电路电流过大时保险丝会熔断，防止烧毁电器。期权价格盘中波动过大时，“断路器”会触发：暂停连续竞价，进入一段时间的集合竞价，让市场冷静后再恢复。

断路器触发条件：盘中最新成交价格相对参考价格的涨跌幅度达到：

max{ 50% × 参考价格，5 × 合约最小报价单位 }

（对应题库第7题）

2.3 行权与交割

行权日与到期日：上交所期权到期日与行权日是同一天，为到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）。（题库第54、110题）

易混点：股指期货的交割日常是”第三个星期五”，期权的行权日是”第四个星期三”，两者不要记混。

行权申报规则（题库第135题）：

行权申报时间比交易时间延长半小时（到15:30）；

行权指令当日有效，当日可以撤销（注意：说”不可撤销”是错误的）；

行权日当天买入的期权，当天就可以行权；

可以多次申报行权，行权数量累计计算。

交割方式：上交所股票期权采用实物交割——认购期权行权时买方付钱收券、卖方收钱付券；认沽期权行权时买方付券收钱、卖方付钱收券

2.4 合约调整：除权除息后的”重新定价”

生活化比喻：蛋糕切小块

一个蛋糕切成8块还是16块，蛋糕总量不变，只是每块的大小变了。标的证券送股、拆分时，“1张期权合约代表多少股”也要相应调整，保证合约代表的总价值不变。

合约调整的主要原则：保持合约名义价值不变（题库第91题）。调整通常包括：

现金分红（除息）：行权价下调，合约单位<b>小幅增加</b>（为保持合约名义价值不变，除息后股价下跌，故合约单位相应上调）；

送股、转增（如10送10）：行权价下调，合约单位按比例增加；

拆分/并股：行权价与合约单位反向调整；

调整后的合约代码调整标志位由M变为A、B……（见第一章1.4节）。

什么情况下合约不需要调整？标的证券价格剧烈波动时，合约无需调整——价格波动是市场行为，不改变合约代表的证券数量关系。（题库第5题）

2.5 其他合约规格

最小交易单位：1张（题库第53题）；

最小报价单位：ETF期权为 0.0001元（题库第170题）；

合约单位：单张合约对应标的证券的数量（如50ETF期权为10000份；题库第179题）；

到期月份：当月、下月及最近两个季月（题库第169题）；

同一到期月份的行权价数量：至少有 5个 不同行权价（1个平值、2个实值、2个虚值；题库第152题）。

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第三章 期权定价与影响因素

本章学习目标：会算内在价值和时间价值；掌握影响期权价格的五大因素及其方向；理解Delta、Theta、Vega等希腊字母的含义；掌握认购-认沽平价公式并会简单计算；理解期权的杠杆效应。

3.1 期权价格的构成：内在价值 + 时间价值

第一章我们学过：期权价值 = 内在价值 + 时间价值。这一章把它学透。

生活化比喻：月饼券

中秋节前，一张”凭券领取价值100元月饼”的月饼券卖多少钱？

如果券上写的领取价是80元（行权价80，月饼市价100），这张券至少值20元——这是内在价值；

但离中秋还有一个月，月饼可能涨价到120元，这张券可能值更多——多出来的部分就是时间价值。

内在价值的计算：

认购期权内在价值 = max(标的现价 − 行权价, 0)

认沽期权内在价值 = max(行权价 − 标的现价, 0)

内在价值不可能为负数——虚值期权内在价值就是0。

时间价值的计算：

时间价值 = 权利金 − 内在价值

计算示例（题库第138题）：甲股票现价42元，行权价40元的认购期权权利金5元。 - 第一步：内在价值 = max(42 − 40, 0) = 2元； - 第二步：时间价值 = 5 − 2 = 3元。

结论：

实值期权：内在价值 > 0，同时含有时间价值；

平值期权：内在价值 = 0，全部是时间价值；

虚值期权：内在价值 = 0，只有时间价值（题库第56题）。

3.2 影响期权价格的五大因素

（对应题库第12、94、112题）

重点理解两条：

波动率上升，认购和认沽都涨价。生活化理解：波动率就像”比赛的悬念”——比赛结果越难预料，门票（期权）越值钱。无论赌涨还是赌跌，悬念大了都有利。

时间越长，期权越值钱。时间越久，标的价格”翻盘”的机会越多，无论认购还是认沽都更值钱。

3.3 希腊字母：期权风险的”仪表盘”

希腊字母（Greeks）衡量期权价格对各因素的敏感度，就像汽车仪表盘上的速度表、油量表：

Delta要点（题库第80、189题）：

定义：Delta = 权利金变化 ÷ 标的价格变化；

认购期权Delta在 0到1之间（实值接近1，虚值接近0，平值约0.5）；

认沽期权Delta在 −1到0之间；

实值期权临近到期，Delta会增大（向1靠拢）。

计算示例（题库第80题）：某认购期权一个月前Delta为0.7，随着到期日临近（实值）Delta增大，那么现在标的上涨1元，期权价格变化为：大于0.7元且小于1元（因为Delta仍然<1）。

Theta要点（题库第107题）：

买方Theta为负：时间每流逝一天，期权价值就损耗一点；

临近到期，时间价值加速衰减（下图）；

Theta绝对值为6，意味着时间减少一个单位，期权价格下降6个单位。

Vega要点（题库第41、130题）：

平值期权的Vega最大——平值期权对波动率最敏感（它”可实可虚”，悬念最大）；

Vega为1.5，波动率上升1%，期权价格约上升 1.5%（按题库的简化口径）。

3.4 认购-认沽平价公式

平价公式（Put-Call Parity）：

c + PV(K) = p + S

其中：c=认购期权权利金，p=认沽期权权利金，S=标的价格，PV(K)=行权价的现值。

成立条件：认购和认沽期权必须满足——相同标的、相同行权价、相同到期日（权利金不需要相同！题库第131题）。

生活化理解：等式左边”买一份认购 + 存一笔够行权的钱”，等式右边”买一份认沽 + 买一份标的”，两边到期效果完全一样（最终都是一份标的），所以现在价值必须相等，否则就有人无风险套利。

计算示例（题库第82题）：标的现价50元，行权价45元、1个月到期的认购期权价格6元，利率为0（此时PV(K)=45元），求同行权价同到期日的认沽期权价格。 - 第一步：写出平价公式 c + PV(K) = p + S； - 第二步：代入 6 + 45 = p + 50； - 第三步：解得 p = 1元。

推论（题库第81题）：c − p = S − PV(K)。利率越高，PV(K)越小，S − PV(K)越大，认购与认沽的价格差越大。

3.5 期权的杠杆效应

生活化比喻：用定金撬动一套房

首付20万撬动200万的房子，房价涨10%（20万），你的本金就翻倍——这就是杠杆。

杠杆倍数的计算（题库第29、70、162、176题）：

杠杆倍数 = 期权价格涨跌幅 ÷ 标的价格涨跌幅

计算示例（题库第29题）：标的涨停涨10%，认购期权涨40%，杠杆倍数 = 40% ÷ 10% = 4倍。

杠杆的本质（题库第101题）：收益放大的同时，风险也同步放大。杠杆是把双刃剑，不是”只放大收益”的魔法。

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第四章 买入开仓策略

本章学习目标：掌握买入认购和买入认沽的适用场景、损益结构、了结方式与风险特征；会计算买入开仓的到期盈亏和平仓盈亏；理解”权利仓”的概念。

4.1 买入认购期权：看多后市的”定金策略”

生活化比喻：双十一的预付定金

你看中一件商品，现在价格50元，你预计一个月后会涨价。你可以花1元买一张”一个月后仍按50元购买”的权利券——这就是买入认购期权。如果真涨到60元，你用券50元买入，省了10元；如果没涨，你最多损失1元定金。

交易目的（题库第22、65、202题）：

看多后市，获取杠杆性收益（花小钱博大行情）；

锁定未来买入价格（资金暂时不足也能先”占位”）；

不想踏空行情。

注意：买入认购不能用于”为持股规避下跌风险”——那是认沽期权（保险策略）的功能（题库第22题C选项是错误说法）。

损益结构（图见下）：

最大亏损：全部权利金（有限）；

最大收益：理论上无限（股价涨得越多赚越多）；

盈亏平衡点：行权价 + 权利金。

到期盈亏计算（分步演示，题库第68题）：

买入行权价50元的认购期权，支付权利金1元，到期标的涨到60元，求每股收益。 - 第一步：判断是否行权。60 > 50，实值，行权划算； - 第二步：行权收益 = 60 − 50 = 10元/股； - 第三步：净收益 = 行权收益 − 权利金 = 10 − 1 = 9元/股。

到期盈亏公式：认购买方每股盈亏 = max(到期价 − 行权价, 0) − 权利金

虚值认购的预期（题库第143题）：买入虚值认购期权，意味着预期标的将大幅上涨（只有大涨才能让虚值变实值）。

行权决策（题库第27、122题）：

快到期时，行权价低于标的价格的认购期权（实值）最可能被行权；

到期时若为虚值（如行权价11元、股价10元），最理性的选择是放弃行权、让合约自动到期作废——行权反而要以11元买入市价10元的股票，亏得更多。

4.2 买入认沽期权：做空与避险的”保底券”

生活化比喻：二手车的保底回购承诺

你担心手里的车以后不值钱，花一笔钱买了一份”保底回购承诺”：无论市价跌多少，你都有权按约定价把车卖给对方——这就是买入认沽期权。

交易目的（题库第23、157、197题）：

杠杆性做空（看跌后市，用少量权利金博取下跌收益）；

对冲标的下行风险（配合持股就是保险策略，见第六章）；

降低做空成本（比融券卖空便宜）。

注意：买入认沽不能用于”增强持股收益”——那是备兑开仓（卖出认购）的功能（题库第157题）。

损益结构：

最大亏损：全部权利金；

最大收益：行权价 − 权利金（股价跌到0元时达到最大，所以收益也有限）；

盈亏平衡点：行权价 − 权利金。

到期盈亏计算（分步演示，题库第69题）：

刘女士以0.8元/股买入行权价20元的认沽期权（合约单位10000股），到期股价16元，求盈亏。 - 第一步：16 < 20，实值，行权； - 第二步：每股行权收益 = 20 − 16 = 4元； - 第三步：每股净收益 = 4 − 0.8 = 3.2元； - 第四步：总盈亏 = 3.2 × 10000 = 盈利32000元。

虚值认沽的预期（题库第66题）：买入虚值认沽，意味着预期标的将大幅下跌。

行权决策（题库第159题）：行权价9元的认沽期权到期时股价8.8元——实值，应行权，按9元卖出股票（比市价8.8元多卖0.2元）。

到期不行权的后果（题库第26题）：实值期权到期不行权，期权到期后价值变为零——白白丢掉内在价值！所以实值期权一定要记得行权或提前平仓。

4.3 平仓盈亏计算：不用等到到期

期权不一定要持有到期，中途可以卖出平仓了结权利仓。

平仓盈亏公式：平仓盈亏 = (卖出价 − 买入价) × 合约单位

计算示例1（题库第30题）：丁先生3.1元买入一张认沽期权，现价1.8元平仓，合约单位10000股。 - 盈亏 = (1.8 − 3.1) × 10000 = −13000元（亏损13000元）。

计算示例2（题库第71题）：于先生0.03元买入认沽期权，现价0.06元平仓，合约单位10000。 - 盈亏 = (0.06 − 0.03) × 10000 = +300元。

计算示例3（题库第124题）：冯先生0.22元买入认购期权，权利金跌到0.19元平仓，合约单位10000。 - 盈亏 = (0.19 − 0.22) × 10000 = −300元。

4.4 买入开仓的风险与了结方式

买入期权的四类风险（题库第25、121、158题）：

损失全部权利金的风险（最大风险，也最常被考查）；

时间价值衰减风险（越接近到期越不利）；

忘记行权风险（实值期权忘了行权就归零）；

流动性风险、交割风险、标的走势不利风险。

特别注意：买入期权没有保证金风险！买方付完权利金后无需再缴任何资金，“需要追加保证金”是卖方才会面临的情形

买入开仓的了结方式（题库第99、175题）：

卖出平仓（中途转手给别人）；

行权（到期行使权利）；

持有到期自动失效（虚值时）。

“买入平仓”是义务仓的了结方式，与权利仓无关。

权利仓概念（题库第64、185题）：买入开仓后，权利仓持仓增加。“开仓”是指增加持仓的交易行为，“平仓”是减少持仓。

4.5 反算盈亏平衡点

题库常考”股价到多少能赚X元”的逆向计算，方法是列方程：

计算示例（题库第160题）：关先生以0.2元/股买入行权价20元的认购期权（合约单位10000股），问到期股价多少时盈利2000元？ - 第一步：每股需盈利 = 2000 ÷ 10000 = 0.2元； - 第二步：设到期价为S，则 (S − 20) − 0.2 = 0.2； - 第三步：解得 S = 20.4元。

计算示例（题库第161题）：以0.2元买入行权价20元的认沽期权（单位10000），盈利2000元时股价为？ - 每股盈利0.2元：(20 − S) − 0.2 = 0.2 → S = 19.6元。

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第五章 卖出开仓策略

本章学习目标：掌握卖出认购和卖出认沽的适用场景、损益结构、了结方式与对冲方法；理解保证金的收取逻辑和变动规律；会计算卖出开仓的到期盈亏。

5.1 卖出开仓：当”保险公司”

生活化比喻：开保险公司

保险公司收保费（权利金），平时躺着赚钱；但一旦出险（标的价格大幅不利变动），赔付可能远超保费。卖出期权就是开保险公司：大概率赚小钱，小概率亏大钱。所以交易所要求卖方缴纳保证金，确保它”赔得起”。

卖出开仓的共同特征（题库第31、103、126题）：

收取权利金（这是卖方唯一的收入）；

需要缴纳保证金（只有卖出开仓才需要）；

最大收益 = 权利金（有限）；潜在亏损可能很大。

5.2 卖出认购期权：赌”不涨”

适用场景（题库第72、163题）：预期标的不涨（横盘或下跌），希望赚取权利金。注意是”不看涨”而非”必须大跌”——哪怕横盘，卖方也能稳稳收租。

损益结构：

最大收益：权利金（到期股价 ≤ 行权价时获得）；

最大亏损：理论上无限（股价涨得越高亏得越多）；

盈亏平衡点：行权价 + 权利金；

损失最大的情形：标的大幅上涨（题库第74题）。

行权价选择与风险（题库第33题）：卖出认购时，行权价越高，风险越小——行权价越高，被行权的概率越低，权利金也越少，风险与收益同步降低。

到期盈亏计算（分步演示，题库第38题）：

卖出行权价85元的认购期权，收权利金2元，到期股价90元，求盈亏。 - 第一步：判断是否被行权。90 > 85，买方会行权； - 第二步：卖方履约亏损 = 90 − 85 = 5元/股（要按85元卖出市价90元的股票）； - 第三步：净盈亏 = 权利金 − 履约亏损 = 2 − 5 = −3元（亏损3元）。

卖方盈亏公式：认购卖方每股盈亏 = 权利金 − max(到期价 − 行权价, 0)

风险对冲方式（题库第35、76题）：卖出认购后怕上涨，可以用以下方式对冲：

买入现货（股票涨，现货盈利抵补期权亏损）；

买入认购期权（组成价差）；

建立期货多头。

不包括”卖出认沽”——卖出认沽也是怕跌的头寸，与卖出认购叠加会让风险更大（两者并非反向，无法相互对冲）。<b>提示：卖出认购＋卖出认沽的组合本身是"卖出跨式"（赌横盘）策略，但作为单腿对冲工具，卖出认沽无法对冲卖出认购的上涨风险。</b>

5.3 卖出认沽期权：赌”不跌”

适用场景（题库第32、73题）：预期标的不跌（横盘或上涨），赚取权利金。也常被用于”以心仪价格低位接货”。

损益结构：

最大收益：权利金（到期股价 ≥ 行权价时获得）；

最大亏损：行权价 − 权利金（股价跌到0元时达到最大，有限但巨大）；

盈亏平衡点：行权价 − 权利金；

损失最大的情形：标的大幅下跌（题库第164题）。

行权价选择与风险（题库第102题）：卖出认沽时，行权价越高，风险越大——行权价越高越容易被行权。（与卖出认购正好相反，注意对比记忆。）

到期盈亏计算（分步演示，题库第39题）：

卖出行权价85元的认沽期权，收权利金2元，到期股价80元，求盈亏。 - 第一步：80 < 85，买方会行权； - 第二步：卖方履约亏损 = 85 − 80 = 5元/股（要按85元买入市价80元的股票）； - 第三步：净盈亏 = 2 − 5 = −3元。

认沽卖方的义务（题库第167题）：买方行权时，卖方有义务按行权价买入标的证券。

风险对冲方式（题库第36、77题）：

融券卖出现货（股票跌，融券空头盈利抵补）；

买入认沽期权；

建立期货空头。

不包括”买入认购”或”买入现货”——这些都是多头方向，无法对冲下跌风险。

5.4 保证金制度

生活化比喻：租房押金

房东怕你损坏家具跑路，先收一笔押金；房子越贵、家具越多，押金越高。保证金同理：你的义务越大（期权越实值、标的越不利），押金越高。

保证金规则要点：

只有义务方（卖方）缴纳保证金，买方不缴（题库第55、103题）；

每日日终收取的是维持保证金（题库第75题）；

实值期权的保证金 > 平值 > 虚值（义务越大押金越高；题库第194题）；

标的上涨 → 认购义务方保证金增加（题库第165题）；

标的下跌 → 认沽义务方保证金增加（题库第34题）；

买入平仓后，保证金被释放（题库第129题）。

记忆技巧：保证金变化方向永远与”卖方亏损扩大的方向”一致——卖方快赔不起了，押金就得加。

5.5 卖出开仓的了结方式

三种合法了结方式（题库第40、106、178、195题）：

买入平仓（主动买回同一张期权，提前结束义务）；

到期被行权（履行义务）；

到期失效（虚值时买方放弃，卖方净赚权利金）。

注意：卖方不能用”卖出平仓”了结——那只会让义务仓越卖越多。“卖出平仓”是买方的了结方式。这组对应关系务必记牢：

本章例题精讲

错误选项错因：A是买方视角；B、C是胡乱加减。遇到”到期价=行权价”的题，记住：期权作废，卖方白赚权利金。

本章练习

第六章 备兑开仓与保险策略

本章学习目标：掌握备兑开仓的定义、目的、损益结构与指令操作；掌握保险策略（保护性认沽）的构建方法、成本计算与张数计算；理解合约调整对备兑持仓的影响。这两大策略是一级投资者的主要武器。

6.1 备兑开仓：持股收租

生活化比喻：有房出租

你手里有一套房（持有股票），暂时不打算卖。与其空放着，不如租出去收租金（卖出认购期权收权利金）。代价是：如果房价暴涨超过约定价，租客有权按约定低价把房买走——你赚到了租金+约定涨幅，但放弃了暴涨的想象空间。

定义：持有足额标的证券 + 卖出相应数量的认购期权，即”备兑卖出认购期权开仓”（题库第139题）。

三大特征（题库第58、95、114题）：

目的：增强持股收益、降低持股成本；

担保：以足额标的证券做担保，因此无需额外缴纳保证金；

适用行情：预期股价基本保持不变或小幅上涨（题库第13、113题）。大涨会”卖飞”，大跌时权利金缓冲有限。

损益结构：

每股成本 = 股票买入价 − 收取的权利金（题库第62题：39 − 2 = 37元）；

每股最大收益 = 权利金 + (行权价 − 股票买入价)（股价≥行权价时被行权，收益封顶）；

最大风险：股价大跌时，股票亏损 − 权利金（缓冲有限）。

到期总盈亏计算（分步演示，题库第118题）：

王先生10元买入1万股甲股票，卖出行权价11元的认购期权，收权利金0.5元/股，到期股价11.5元。 - 第一步：11.5 > 11，期权被行权，股票按11元卖出； - 第二步：股票收益 = (11 − 10) × 10000 = 10000元； - 第三步：权利金收益 = 0.5 × 10000 = 5000元； - 第四步：总盈利 = 10000 + 5000 = 15000元。

再看一道亏损的（题库第19题）：

持有10000股，成本30元/股，卖出10张行权价32元的认购期权（合约单位1000），收权利金0.4元/股共4000元，到期股价29元。 - 第一步：29 < 32，期权作废，4000元权利金落袋； - 第二步：股票浮亏 = (29 − 30) × 10000 = −10000元； - 第三步：总盈亏 = −10000 + 4000 = −6000元 = −0.6万元。 - 启示：备兑开仓只能用权利金”缓冲”下跌，挡不住大跌。

最大收益计算（题库第192题）：

买股成本20元，备兑卖出行权价22元的认购期权，收权利金0.8元，求每股最大收益。 - 最大收益 = 权利金 + (行权价 − 成本) = 0.8 + (22 − 20) = 2.8元。

6.2 备兑相关的四个指令

（对应题库第14、59、172、201题）

易错点：备兑策略只涉及认购期权，所有”增加/减少认沽备兑持仓”的选项都是干扰项。

6.3 合约调整对备兑持仓的影响

标的证券除权除息时，合约会调整（见第二章），备兑持仓受影响如下：

现金分红（题库第115题）：合约单位增加（行权价下调、单位增多以保持名义价值），原来的股票数量不够担保了 → 备兑证券不足；

备兑不足的处理（题库第15、96题）：合约调整当日应当补足证券或自行平仓；否则将被强行平仓；

送股（如10送10）（题库第173题）：持股数量同比例增加，自动补足 → 没有影响；

ETF份额拆分（如1拆2）（题库第155题）：持有份额同比例增加 → 没有影响。

记忆技巧：“送股拆分自动补，现金分红要操心。”

6.4 保险策略：给股票买保险

生活化比喻：给爱车买车损险

你有一辆30万的车，每年花几千元买车损险：车没出事，保费白交（心疼但可接受）；车出大事，保险公司赔。保险策略就是给你的股票持仓买一份”车损险”——买入认沽期权。

构建方法：持有标的证券 + 买入相应数量的认沽期权（题库第182题）。

开仓要求（题库第17、196题）：一级投资者即可操作，前提是持有足额的标的证券。

作用与代价（题库第97、116题）：

对冲股票下跌风险（为持股提供价格保护）；

代价是支付权利金，上涨时收益会被权利金”吃掉”一块；

不能增强持股收益——那是备兑开仓的功能。

每股成本 = 股票买入价 + 认沽权利金（题库第119题：25 + 2 = 27元）。

最大亏损 = (股票成本 + 权利金) − 行权价（被锁定，不再随股价下跌扩大）。

保险张数计算（重点题型，分步演示）：

题库第60题：小李持有15000份50ETF，合约单位10000，最多可买几张认沽期权做保险？ - 第一步：可保险数量 = 持有量 ÷ 合约单位 = 15000 ÷ 10000 = 1.5； - 第二步：向下取整 = 1张（只能整买保险，剩下的5000份”裸奔”）。

题库第117题：持有5500股，合约单位1000 → 5500 ÷ 1000 = 5.5 → 5张。

题库第183题：持有23000股，合约单位5000 → 23000 ÷ 5000 = 4.6 → 4张。

记忆口诀：保险张数 = 持股数 ÷ 合约单位，向下取整。

保险策略盈亏计算（分步演示，题库第20题）：

王先生14元/股买入10000股，以0.5元买入1张行权价13元的认沽期权（合约单位10000），到期股价15元。 - 第一步：15 > 13，认沽虚值作废，损失权利金 0.5 × 10000 = 5000元； - 第二步：股票盈利 = (15 − 14) × 10000 = 10000元； - 第三步：总盈利 = 10000 − 5000 = 5000元。

股价下跌时的保护效果（题库第184题）：

持股成本40元，买入行权价42元的认沽，付权利金3元/股，到期股价39元。 - 第一步：39 < 42，行权，按42元卖出； - 第二步：每股盈亏 = (42 − 40) − 3 = −1元（若没有保险，亏40−39=1元之外还会继续放大；保险锁定了42元的卖出价）。

特殊场景应用（题库第140、144题）：

股票被质押无法卖出、又担心下跌 → 保险策略（买认沽）；

想长期持股但规避价格风险

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第七章 组合策略

本章学习目标：掌握价差策略（牛市/熊市价差）的构建与损益特征；掌握合成股票的复制原理；掌握跨式与勒式策略的区别及适用场景。组合策略是期权的”乐高积木”——用基础积木搭出精准匹配预期的结构。

7.1 组合策略总览：按市场预期选策略

核心思想：单腿期权只能表达”涨/跌”的方向判断，组合策略还能表达”涨多少”“波动多大”的精细判断。

7.2 牛市认购价差：温和看涨的省钱方案

生活化比喻：买经济适用型的看涨方案

你预计房价会涨，但只涨一点。直接买认购期权太贵，怎么办？买一个低行权价的认购（享受上涨），同时卖出一个高行权价的认购（放弃暴涨部分的收益，收回一笔权利金补贴成本）——用”放弃天花板”换”降低成本”。

构建方法（题库第84题）：买入较低行权价的认购 + 卖出相同数量、相同到期日的较高行权价认购。

记忆口诀：“牛市买低卖高”（低行权价买入、高行权价卖出）。

损益特征（题库第148题）：风险有限、收益也有限。

净成本（最大亏损）= 买入权利金 − 卖出权利金；

最大收益 = 行权价间距 − 净成本；

盈亏平衡点 = 低行权价 + 净成本。

适用场景（题库第46题）：预期标的缓慢升势、升幅不大。

到期盈亏计算（分步演示，题库第149题）：

买入行权价20元的认购，付权利金2元；卖出同到期日行权价30元的认购，收权利金1.5元。到期股价26元，求收益。 - 第一步：净权利金成本 = 2 − 1.5 = 0.5元； - 第二步：买入的认购（K=20）实值，行权收益 = 26 − 20 = 6元； - 第三步：卖出的认购（K=30）虚值（26 < 30），不被行权，无损失； - 第四步：总收益 = 6 − 0.5 = 5.5元。

熊市认购价差（题库第132题）：方向相反——买入较高行权价认购 + 卖出较低行权价认购（“熊市买高卖低”），适合温和看跌，同样是双有限结构。

7.3 合成股票：用期权”拼”出股票

生活化比喻：调配”仿制配方”

可乐的配方可以拆解成糖、水、香料重新拼出来。股票多头的损益也可以用两个期权拼出来——这就是平价公式的应用（见第三章3.4节）。

合成股票多头（题库第44题）：买入认购 + 卖出认沽（同行权价、同到期日、同标的）。

股价上涨：认购赚钱、认沽作废 → 像持股一样赚；

股价下跌：认沽被行权亏损 → 像持股一样亏；

风险收益特征：风险（下跌空间）大、收益（上涨空间）大，与持股类似，即”风险无限、收益无限”口径（题库第83题）。

合成股票空头（题库第108题）：卖出认购 + 买入认沽（方向全反过来）。

合成条件（题库第203题）：同行权价、同到期日、同标的——不要求权利金相同。

合成多头盈亏计算（分步演示，题库第45题）：

以1.15元买入行权价45元的认购，以1.5元卖出同行权价的认沽，到期股价47元，求盈亏。 - 第一步：认购：47 > 45，行权收益 = 47 − 45 = 2元，扣除权利金1.15，净赚 0.85元； - 第二步：认沽：47 > 45，买方放弃行权，卖方净收权利金1.5元； - 第三步：合计 = 0.85 + 1.5 = 2.35元。

同方向组合的判断（题库第86题）：卖出认沽与备兑开仓收益结构相似——都是”温和看涨/不看跌”的结构，上涨时收益封顶，下跌时承担亏损。

7.4 跨式与勒式：赌”波动”而非赌”方向”

生活化比喻：赌比赛”精不精彩”，不赌谁赢

世界杯决赛前，你不知道巴西和德国谁赢，但你确信一定踢得火星四溅——你可以”两边下注”：同时买巴西赢和德国赢的彩票，只要比赛分出胜负就赚；怕的是0:0闷平。

买入跨式（Straddle）（题库第48、85题）：

构建：买入同行权价、同到期日的认购 + 认沽；

适用：预期标的大涨或大跌（方向不明但波动巨大，如财报、重大公告前）；

最怕：股价原地不动（小幅波动则两份权利金都打水漂）；

盈亏平衡点有两个：行权价 ± 总权利金。

买入勒式（Strangle，又称宽跨式）（题库第47、150题）：

构建：买入不同行权价的认购（较高行权价）+ 认沽（较低行权价），同到期日；

与跨式的根本区别：行权价格不同；

优点：两份都是虚值期权，成本更低；

缺点：需要更大的波动才能获利。

卖出跨式（题库第200题）：预期股价小幅波动/横盘时，同时卖出认购和认沽，赚两份权利金——但大涨大跌时亏损可能巨大，是高手的游戏

实务专栏 · 卖出组合的保证金占用

卖出开仓（尤其卖出跨式、价差等组合）需要占用保证金。组合策略通常比"两条腿分别计算再相加"更省保证金（交易所允许组合冲销部分风险）。要点：① 义务仓越实值、越临近到期、标的风险越大，保证金越高；② 保证金每日动态调整（逐日盯市），不足会被要求追加，否则强平；③ 备兑开仓以足额证券担保，可免缴额外保证金。

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第八章 风控制度

本章学习目标：掌握限仓、限购、保证金、强行平仓四大风控制度；理解投资者适当性分级；会判断哪些情形会触发强行平仓。这些制度是监管和交易所为市场系上的”安全带”。

8.1 四道风控防线总览

8.2 限仓制度：限制你能持有多少

定义（题库第18、61、156题）：规定投资者可以持有的某一标的所有合约的——

权利仓持仓最大数量；

总持仓最大数量（权利仓+义务仓）。

要点：

限制的是期权合约持仓数量，不是持有的股票数量；

限制的是权利仓和总持仓（不是”卖出合约数量”或”单笔最小买入量”）；

超出限额且未在规定时间平仓 → 强行平仓（题库第37题）。

8.3 限购制度：限制你能花多少钱买

定义（题库第191题）：规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其证券账户资产的一定比例。

限仓 vs 限购的区别：

限仓管”张数”（持仓数量）；

限购管”金额”（买入资金占比）。

记忆口诀：“限仓管数量，限购管金额。”

8.4 保证金制度：只向卖方收取

（详见第五章5.4节，此处补充与期货的对比）

期权与期货保证金对比（题库第137题）：

题库第137题问”错误的说法”，答案是”期货的保证金比例变化”——期货保证金比例相对固定，期权的才随标的波动而变化。

8.5 强行平仓制度：三种触发情形

触发强行平仓的三类情形（题库第78、96、104题）：

保证金不足：义务仓保证金不够且未及时补足；

备兑证券不足：合约调整后备兑证券不足且未补足/平仓；

持仓超限：超过限仓标准且未在规定时间平仓。

特别注意——以下情形不属于强行平仓：

到期日仍持有仓位（持有到期是正常行为，等待行权或作废）；

到期日买方不行权（放弃行权是买方的合法权利）。

记忆口诀：“三不足一超限——钱不足、券不足、仓超限。”到期相关的情形都不是强平理由。

8.6 投资者适当性分级

交易所对个人投资者实行分级管理：

级别越高，可承担的风险类型越多。开通权限前必须通过相应级别的知识测试——这正是你正在准备的事情

实务专栏 · 开通期权的门槛

开通上交所股票期权权限，个人投资者通常需：① 申请前 20 个交易日日均证券资产不低于 50 万元；② 开户并交易满 6 个月，具备融资融券或金融期货经历；③ 通过交易所期权知识测试（分一、二、三级，逐级通过）；④ 具备模拟交易经历；⑤ 无不良诚信记录。具体以券商与交易所最新规定为准。此门槛与本书知识测试内容相互独立。

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